拍拍贷利润比趣店高，可为何IPO估值却低于趣店？

2017 年上半年拍拍贷的营业利润率是42%，拍拍贷的获客和管理成本受品牌红利和规模增长影响，运营成本率仍会继续下降，但费率和营业收入受行业竞争、回馈用户和监管压力也可能会有所下行，因此营业利润率上涨空间不大。

按42-45%的营业利润率和20%税率计算，拍拍贷税后净利润在17- 19 亿元，将其与趣店对标，给予13- 15 倍PE，标准信贷业务部分估值在250- 290 亿元之间。

同样的，可以推算出曹操贷产品到 2018 年交易额达到 175 亿元。A股上市的 2345 贷款王 2016 年发放贷款 63 亿，收入2. 1 亿，利润1. 1 亿; 2017 年上半年发放贷款 130 亿元，收入5. 53 亿。据此推测，曹操贷 2018 年收入在7- 9 亿元。由于 2345 贷款王有流量优势、获客成本较低，因此曹操贷净利润率更低，判断曹操贷净利润在2-2. 5 亿元之间，给予其11- 12 倍PE，估值在22- 30 亿元之间。

在 2017 年上半年拍拍贷10. 5 亿元净利润中，有 4 亿来自“其他利润”(other income)，包括质保金和投资者保护资金产生的收入，爱分析认为，该部分收入价值有限。质保金的收取提高了借款人的综合费率，增加了借款人的还款负担;投资者保护资金的收取则降低了投资人实际收益率。

同样设置质保金的宜人贷，并未将该部分收益计入损益表，而是从收入中剔除。长期看，在竞争和监管压力下，以及为了吸引投资人和借款人，拍拍贷会降低质保金、投资者保护资金等各项收费的比例。预测 2018 年拍拍贷“其他利润”将有13- 15 亿元，爱分析将这部分收入等同于现金资产，加入拍拍贷整体估值中。

综合以上分析，拍拍贷 2018 年整体估值在280- 330 亿元，低于趣店当前 520 亿元的市值。

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（编辑：西安站长网）

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