受双边市场挤压的灿辉新能源，能否翻越三座大山登陆港股？

相比同业企业宁德时代98.96天、国轩高科180.46天、鹏辉能源136.98天、亿纬锂能90.41天，灿辉新能源的存货占用水平低，流动性较强，存货转化为现金或应收账款的速度相对较快，这样会增强企业的短期偿债能力及获利能力。

据和君咨询姜雨英老师介绍，企业采购过程受制于企业在产业链中的地位，企业地位又决定了预付账款和营收账款周期，需要通过商务谈判或提高产业链地位来改善。据招股书介绍，灿辉新能源会基于月度生产预测采购所需要的原材料，即生产工序中的常用原材料并安排生产锂离子电池的产品，因为产品现有客户是经常性购买订单，灿辉新能源在购买订单发出前计划原材料采购，这种做法将采购原材料的不确定性及库存风险降至最低。同时，需要提醒注意的是，灿辉新能源的采购员仅1名。

华宝证券分析师王合绪建议，在行业向好发展的情况下，企业与行业同步增长的可能性非常大。锂电池建议布局上游关键材料（正负极材料）相关企业，中游具有关键技术及布局大型车企供应链中的锂电池龙头，以及下游新能源汽车中涉及政府公共交通订单和出租车订单，且技术和客户销售渠道具备优势的企业。

绕不开的三座大山

随着新能源领域补贴回落，锂电池产业链利润或将受到影响。新政补贴的目的主要是稳步提升产品性能，然而补贴下降是未来一段时间内可见的必然的趋势，需要整个产业链努力去消化这部分补贴下降带来的利润冲击。

受新能源汽车补贴退坡影响，产业链将进入洗牌期，本土电池厂商、材料企业将优胜劣汰、强者恒强。上游锂电材料行业或将进入加工费模式，产能规模、成本优势与优质客户的绑定情况是将是三大核心变量，也是决定锂电材料企业能否在洗牌期中胜出的关键因素。

在行业洗牌期的背景下，灿辉新能源也将面临“规模+成本控制+优质客户”三项挑战。

规模效益不明显，毛利率20%略低于行业水平

招股书显示，截至2016年、2017年及2018年12月31日止三个年度以及截至2019年7月31日止七个月，灿辉新能源的毛利率分别为14.9%、18.7%、21.9%和20.1%。灿辉新能源董事认为，毛利率的上升主要是由于采购及升级新生产机器、设备零件提升了每日最大总产能总价，进而增加了公司的销售额。

资料来源：灿辉新能源招股书

据艾瑞咨询报告，灿辉新能源近两年增长远超于中国消费性锂离子电池市场2014年至2015年15.5%的复合年增长率。然而，在市场利好的市场环境下，灿辉新能源约15%-20%的毛利率水平仍旧略低于同领域企业25%-30%的区间范围。截至2019年9月30日，宁德时代毛利率29.08%、国轩高科毛利率30.80%、鹏辉能源毛利率25.68%、亿纬锂能毛利率28.98%。

数据来源：同花顺

杉杉股份（600884）的情况与灿辉新能源类似，也曾一度受困于产能不足，终端产能无法释放产能受限、客户规模受限等问题，负极材料业务毛利率一直低于江西紫宸、星城石墨等竞争对手。

（编辑：西安站长网）

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