爱奇艺被做空机构盯上："报告远不如针对瑞幸的扎实"

Wolfpack声称在中国的实地调查发现，约有31.9%的爱奇艺用户通过与京东、小米电视和携程等合作伙伴，获得了爱奇艺的VIP专属内容。Wolfpack称，爱奇艺通过与相关方和其他合作伙伴以广告购买、其他服务和佣金换取会员收入的方式，可以将会员收入提高，同时提供了一个消耗掉虚假现金的渠道。

Wolfpack通过对比爱奇艺的ARPU（每用户平均收入）与毛利率数据发现，由于爱奇艺采用总额口径核算这些合作会员收入，公司ARPU保持相对稳定，但是毛利率大幅下降。

对此，有业内人士告诉记者：“毛利率下降的核心原因是成本投入的增加，特别是内容成本及其占收入比重的增加。所以，毛利率的下降和联合会员及收入确认方式并没有关系。”

此外，Wolfpack通过分析，认为爱奇艺通过夸大其对新爱体育（爱奇艺与新英体育成立的合资公司）的所谓贡献，创造了约1.1亿美元的递延收入；又在2015年至2018年期间累计预估的广告收入多报了51.55亿元人民币。

对于爱奇艺的广告收入，透镜公司研究创始人况玉清认为：“非现金资源置换交易本身有非常大的人为财务操作空间。尤其是一些广告资源置换，但是你实际在执行的过程中，一般的或者是打个六折来执行，但是你在置换的过程中是按照原价来进行财报录入。爱奇艺财务粉饰的空间可能会比较大，但是对于是否财务造假，这个做空报告没有拿出非常详实的证据。”

三、Wolfpack称爱奇艺会员人数增长与实际递延收入下降是相矛盾的

Wolfpack称，将一份中国披露的征信报告与爱奇艺招股书中数据对比发现，爱奇艺披露的2015、2016、2017年递延收入分别是该报告合计收入的3.6倍、2.7倍和1.9倍。此外，爱奇艺还存在订阅会员收入与递延收入不匹配的情况。在2008年第三季度至2009年第一季度，爱奇艺的报告称，付费用户增加了1610万，平均订阅期从6个月增加到8个月。然而，这一时期爱奇艺的递延收入同期下降了17%。

查阅爱奇艺的财报可以发现，公司收入主要分为会员服务收入、在线广告服务收入和内容分发收入。此外，爱奇艺在2018年7月收购Skymoons之后游戏业务收入也得到了强劲增长。所以，Wolfpack并未考虑的递延收入中还包括了游戏、广告和其他收入。

四、Wolfpack认为爱奇艺有着虚增的费用

在Wolfpack看来，爱奇艺斥资约3亿美元收购成都天象互动的目的是消耗虚假的营收；此外，还和当代明诚合谋夸大了爱奇艺为《如果岁月可以回头》支付的费用。